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作者: 刁曼蓬 2006.03.29 ／ 天下杂志第343 期
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相对于近几年怨声载道、指摘声四起的金控购并，“郎才女貌、两情相悦”则是新加坡淡马锡控股与玉山金控策略联盟的写照。
打从前年底财务公开后，拥有新加坡国营事业资产超过六百亿美元的淡马锡控股，就活跃于国际金融投资市场。其中对大陆民生银行、中国银行、建设银行 “战略伙伴”的投资，受到许多欲搭中国效应列车的国际金融大行的羡慕；但是遭国际投资界肯定的淡马锡，却在去年财政部标售彰化银行时挫败。
多年来不论营收、坏帐率一直是本国银行“模范生”的玉山金控，在财政部极力想撮合的台湾中小企业银行的购并中，因工会阻力也未能成功。
陈圣德扮演结盟关键
就在去年十一月，辞去中信金控总经理的陈圣德，转台到淡马锡控股完全投资的亚洲金融控股（ Asia Financial Holding ）；为两条平行线，找到了交会点。
不要被财团并购、专业团队自主经营，是玉山金控董事长黄永仁与其他七、八位创业伙伴（总经理与副总经理）坚持的理念。 而玉山金的持股中，超过四分之一，是掌握在员工、员工家属与经营团队手中，其股权结构为“非官股即家族财团”的本国金控中仅见。
想进入台湾金融市场，是淡马锡控股全球投资策略的重要一环。原来资产以新加坡为主的淡马锡控股，经过亚洲金融风暴与ＳＡＲＳ疫情之后，分散资产就成 为重要策略。三三三（泛亚洲、ＯＥＣＤ、新加坡）的全球区域投资政策中，又以电讯业、金融业为其产业别的投资重点（经济起飞、财富累积中这两个产业平均获 利较高）。
目前居亚洲第四大经济体的台湾金融市场，是淡马锡除了日本以外，唯一没有进入的市场。再加上台湾二次金改政策中公开表示欢迎国际金融机构的参与，提供难得对外开放的机会。
淡马锡与玉山金控首次接触是摩根士丹利牵的线。淡马锡的彰银投资案与玉山金控的台湾中小企银投资案，都是台湾摩根士丹利担任财务顾问。去年淡马锡初来台湾时，摩根士丹利就曾安排淡马锡与刚成功购并高雄企银的玉山金控见面。
在淡马锡彰银案件与玉山金控购并台湾中小企银双双失利后，担任亚洲金融控股北亚与大中华区总经理的陈圣德，以其在台湾花旗与中信金带领企业金融的实战经验，开始积极与玉山金控接触。
玉山金控董事长黄永仁前后两次到淡马锡控股新加坡总部与亚洲金融控股董事长胡赐道（前新加坡财政部长）、淡马锡控股ＣＥＯ何晶会谈。 尽管资产规模不成比例，但是两方低调、踏实的企业文化，却一拍即合。
在很短的时间内，淡马锡控股与玉山金控的策略联盟就拍板定案：淡马锡控股以四亿美元（约台币一百二十亿元），购买玉山金控发行的ＥＣＢ（可转让公司债），淡马锡取得玉山金控一五％股权，成为单一最大的法人股东；也是继英国保诚人寿持有的五％以后，第二个国际投资者。
双方各取所长
与其他家族财团金控购并最大的不同，家财万贯的淡马锡金控后面代表的是新加坡国家的实力 —— ＡＡＡ的国际信评、亚洲七个国家十一个金融机构的投资、结盟，以及亚洲金融控股充沛的金融专业人才库。
本土色彩极浓的玉山金控，不但可以在很短的时间内取得区域发展的通路，并且可以藉由淡马锡专业董事的进驻（一名董事即将进入，按照淡马锡取得玉山金控一五％股权，可达两名董事），发挥公司治理的效果，将国际金融专业带入。而四亿美元资金投入，立刻加强业务拓展的动能。
“淡马锡的债信与资金，玉山的外币放款两年就可以节省台币十一亿元的利息成本，这还不包括资本适足性（风险性资产占资本额的比例）的提升带来的业务 成长，”玉山金控总经理侯永雄精打细算地说。尤其是目前仅有一百一十家分行、属中型的玉山金控，在淡马锡的财力奥援下，增加并购国内其他银行与金控的实 力。
对于以金融、电讯为投资重点的淡马锡而言，由于金融为特许事业，开放的机会并不多见。如今把握台湾二次金改难得时机，又能掌握最佳进入时点 —— 在台 湾金融股因卡债造成股价低迷的时刻，入主金融主管单位口中模范生的玉山金控（坏帐率○ ．七九％）董事会；不但取得台湾金融市场的入门票，也不需要花费重整 的时间；还能创造未来购并其他金控所扩展的市场空间，可谓一举多得。
淡马锡控股企业通讯总监何晓桦说， 玉山金控管理层的经营能力、发展潜能都是策略联盟的关键因素，“ 我们认为这是很好的商业投资。”一位投资银行家指出，更重要的是经由与玉山金控的结盟，双方都可以活用台湾金融人力资源于大中华市场。
他指出，二 ○○ 三年大陆金融市场开放以来，成功的外商金融机构都是因为大量晋用台湾经验的金融人才。“你看上海花旗、中国第二大的平安保险有多少台 湾经验的专业，”这位投资银行家说。他指出，台商在中国大陆少说有六万家之多，所需的金流服务目前正呈现严重缺口，亦即是市场的潜力所在。
金控并购绝非大即是好
“这桩以自有资金、市场互补性的合并，与家族性财团以资本市场换股把戏的金控并购案有显著差异，”一位金管会高级官员指出。台湾家族财团以委托书或是动用政治资源以换股方式的购并，不但综效产生不易，也是并购后金融动荡的根源。
中信辜家入主开发金用股东资源厚植自家实力，两年来风波不断；台新金控购买彰银产生钜额资金缺口，衍生财务压力，都是鲜活的案例。
金控并购绝非大即是好，产生综效与否才是关键。
