2008-01-14

　　正在主权财富基金（ SWFs ）悄然兴起，并且因其规模超越了对冲基金和私募基金（ PE ）而被国际投资市场称之为 “ 第三力量 ” 的时候，人们突然发现其实身边还存在着 “ 第四力量 ”——“ 主权养老基金 ” （ SPFs ），目前全球的主权养老基金在信息披露、公众认知程度等方面都比主权财富基 金高得多；而两者在数量规模上更是不可同日而语。

　　就规模来说，主权财富基金始终是一个谜，没有一个准确的权威估计，甚至就连 IMF 的官方说法也前后不一，例如 2007 年 9 月 12 日 IMF 统计局 官员凯斯特的估计是在 1.5 － 2.5 万亿美元之间，而研究部主任约翰逊的估计是 3 万亿美元。 2007 年 11 月 14 日美国财政部负责国际事务的副部长麦克科 米克估计说，目前全球大约有 40 只主权财富基金，总规模在 1.9 － 2.9 万亿美元左右； 2007 年 12 月 20 日《华尔街日报》载文认为，目前全球主权财富 基金大约在 2 万亿美元左右，不到 40 只。

　　很显然，不管是哪一种估计，有两点是肯定的，一是主权财富基金的规模都小于主权养老金。因为截止到 2006 年底，全世界主权养老基金总规模就已 超过 4.1 万亿美元，其中仅 “ 美国联邦养老信托基金 ” 一只就将近 2 万亿美元。二是主权养老基金也不是今天才突然出现的，它的历史比主权财富基金更为久远，只不过主权养老基金这个崭新的概念在日前经济合作与发展组织 (OECD) 的一项报告中首次创造、出现并使用而已。

　　要了解主权养老基金的 “ 地位 ” ，首先应了解 “ 养老金 ” 这个概念的含义。 “ 养老金 ” 由三个部分构成：一是公共养老基金即社会保障基金，二是补充保险基金即企业年金，三是私人养老保险产品。于是，就出现了三个不同的范畴。

　　第一，上述三部分共同构成了 “ 养老资产市场 ” 。 2006 年 OECD 资产总值为 24.6 万亿美元，其中 66.1% （ 16.2 万亿美元）为 “ 养老基 金 ” 即前两部分之和， 17.7% （ 4.3 万亿美元）为银行和投资公司提供的退休产品， 14.1% （ 3.5 万亿美元）为保险公司或养老保险公司提供的养老保 险合同， 2.1% （ 0.5 万亿美元）为企业和机构举办的职业年金资产负债表上用于未来支付的即 DB 型的 “ 账面储备 ” 。

　　第二，除去私人养老保险产品安排之后，上述两部分之和被称之为 “ 养老基金 ” 资产。 2006 年全世界养老金资产投资市值为 16.86 万亿美元 （ 2004 年为 14.20 万亿美元），其中 OECD 国家就占 16.24 万亿美元，而非 OECD 成员国仅为 0.62 万亿美元； 2004-2006 年世界 “ 养 老基金 ” 平均增长率为 9.02% ，最高的是拉美（ 26.92% ），其次是金砖四国（ 23.30% ），再其次是欧元区（ 13.62% ）。

　　第三，除去上述第二和第三部分以及其他 “ 普通 ” 养老基金（不属于现收现付制公共养老基金的盈余等），即可算作主权养老基金的范畴。相比之下，主 权养老基金有两个特点：首先，其增长速度要快于 “ 普通 ” 养老基金，例如， 2006 年 OECD 的主权养老基金仅占全世界养老基金的四分之一，但 2001 年至 2006 年主权养老基金平均增长速度为 9.1% ，而其他 “ 普通 ” 养老基金是 8.9 ％，其中，增长最快的是新西兰、西班牙和沙特，分别是 45% 、 27% 和 24% 。另一个特点是，主权养老基金资产占 GDP 比例的增长速度快于私人养老基金，以 2006 年为例，挪威主权养老基金占 GDP 比例为 83.0% ，而私人 养老基金只占 6.8% ；瑞典主权养老基金占比为 30.6% ，而私人养老金只占 9.5% ，韩国前者占 21.5% ，后者仅占 2.9% 。 2006 年 OECD 主权 养老基金资产占 GDP 比例平均为 23.9% 。

　　从上述主权养老基金的 “ 定位 ” 可大致推演出其基本 “ 定义 ” ，根据 OECD 这份报告，所谓主权养老基金，无非是指这两类公共养老基金：第一类是由 政府或社保部门建立的支撑现收现付制的公共养老基金，其资金来源主要是参保者的缴费剩余。由于老龄化的压力和其他改革政策的限制，这类主权养老基金越来越受到各国的重视，日益成为一个重要和普遍的投资方式，成为整体社保制度的一个组成部分和重要金融因素，成为政府当局保护社会养老制度可供选择的一个途径和 未来公共养老金制度改革的一个有效工具。丹麦的 “ 社保基金 ” 、美国的 “ 联邦社保信托基金 ” 和日本的 “ 政府养老金投资基金 ” 等均属于这一类。第二类是由政府直接建立、在管理上与社保制度自身相分离、融资渠道主要来自转移支付的公共养老基金。澳大利亚的 “ 未来基金 ” 和新西兰的 “ 超级年金基金 ” 就属于这一类，一般来说其特点是十几年甚至几十年内不支付，以应对社保制度未来的赤字压力。

　　由于各国政府的重视、监管当局的青睐和业内金融机构的推动，三方合力共同促进了主权养老基金的发展，发达国家和发展中国家的主权养老基金膨胀迅 速，例如澳大利亚 2006 年建立的主权养老基金 “ 未来基金 ” ，当时其资产仅为 137 亿美元，但到 2007 年 8 月就膨胀到 493 亿美元。主权养老基金之所以发展迅速，一个重要原因在于迫于提高收益率的压力和要求，主权养老基金的投资战略比较灵活，可以实现多元化投资的目的。

　　事实证明，主权养老基金多元化投资是个大趋势。有些国家比较保守，比如美国和西班牙，其投资组合受到法律的严格限制，他们几乎完全持有政府债 券。但许多国家相反，建立主权养老基金的目的就是为了长期持有，于是，很多国家坚持高风险投资策略，比如，爱尔兰的 “ 全国养老储备基金 ” 股票比例占 77.1% ，加拿大占 58.5% ，法国占 62.1% ，瑞典占 59.5% ，新西兰占 60.0% 。

　　此外，近几年来还出现一个特点，即许多国家主权养老基金另类资产的投资倾向性日益明显。虽然在全部资产中，另类投资资产比例仍然较小，但越来越流行；不同国家的主权养老基金之间另类资产持有比例差异性较大，从占比最小的韩国 “ 国家养老基金 ”1.2% ，到高达 12.7% 的新西兰 “ 超级年金 ” （ 2005 年只有 0.5 ％）。