主权财富基金：口味多变，绩效养眼

信息来自：国际先驱导报 · 作者：潘梦琪/整理 · 日期：16-03-2014

2012-07-26

欧债危机的影响下，主权财富基金成为目前市场上最活跃的力量而备受关注。主权债务、公司股份、不动产……很多领域都隐现着各国主权财富基金的身影，通常来讲，它们的收益也很喜人。

而它的成功，很大程度上也是由于主权财富基金的投资“口味”是经常变化的，尤其肩负着国民养老任务的基金，在金融危机后，更是慎之又慎。

挪威：冲击世界第一宝座

对挪威主权基金感兴趣的读者，不妨打开挪威中央银行资产管理部的网站，网站主页右上角绿色长方形色块上飞速变动的数字，一定会让你产生惊心动魄之感。因为这些飞快变动的数字代表了挪威主权财富基金——石油基金的实时市值。

该国石油基金追溯起来应该源于上世纪六十年代后期，挪威在北海发现石油、天然气，经济便迅速腾飞。挪威议会1990年决定建立石油基金，在收到财政部划拨的第一笔资产后，石油基金规模迅速扩大。2010年底，石油基金市值折合相当于挪威GDP的1.27倍。

由于挪威石油基金规模太大，因此一旦投资国内市场，势必导致物价上涨，形成难以克服的通胀压力。因此，海外市场成了唯一可能的投资通道。一开始，全部基金用于固定收益债券投资，1998年开始投资国际股权产品，2000年将触角伸向新兴市场。除奥斯陆，目前，英国伦敦、新加坡、中国上海和美国纽约都设有该机构的办公室。

挪威石油基金又称挪威政府养老基金，负责打理这笔巨额资产的挪威中央银行资产管理部，肩负的使命是保护挪威人民未来的金融财富。因此，其投资策略偏稳健，注重稳定的长期收益。金融危机给金融市场带来的冲击，让挪威石油基金彻底改变了投资策略。2008年新的投资基准中，股票投资占比六成，固定收益债券占比降到四成以下，和两年前的投资策略完全相反。

2010年，为分散投资风险，政府允许石油基金增加最多占比5％的不动产资产类别。当年11月，挪威石油基金用42亿挪威克朗（100元人民币约合95.23挪威克朗）购买了英国王冠地产管理的伦敦著名商业街——摄政街从皮卡迪利广场到牛津广场两侧39个街区113座建筑的四分之一收益权。第二年7月，挪威石油基金决定和法国一家保险公司合作，动用55亿挪威克朗，买下法国巴黎市内以及周边地区7处不动产。

由于石油基金属于全民，每一个挪威人现在在伦敦和巴黎都拥有属于自己的一份不动产。据报道，挪威石油基金还计划在德国和美国投资不动产。

2008年英威•斯林斯塔接任挪威中央银行资产管理部CEO时，赶上美国次贷危机，当年投资回报率为负23.3％。但情况从今年开始有所好转，根据2012年第一季度公开报告，石油基金投资回报率达7.1％，赚了2340亿挪威克朗。

去年，挪威石油基金曾一度超过阿拉伯联合酋长国阿布扎比投资局管理的主权财富基金，成为世界上第一大主权财富基金。不过，根据主权财富基金研究所今年6月13日的最新统计结果，这一地位已被阿联酋阿布扎比投资局基金重新夺回。

新加坡：投资中国银行业有利可图

最近一年，淡马锡控股增持和减持中资银行H股的操作成为焦点。通过不断地增持和坚持，淡马锡动用的资金动辄以十亿美元计算。这让不少人开始质疑，淡马锡是中资银行的战略投资者，这样频繁的增持和减持操作，岂不变成短炒？

对此，淡马锡给出这样的解释：淡马锡仍是投资于未来的长线投资者，投资决策的主要依据是淡马锡对于基本长期走势的判断。淡马锡CEO陈崇礼说：“虽然我们判断看重长期价值，但预计中国市场在未来一到两年内可能因欧元危机而受压。对于淡马锡，投资和脱售会有一些短期风险，但也会有短期机会。”

而在一年前，淡马锡控股投资部董事总经理纳吉•哈密耶也曾对配售中资银行股份做出回应，“请不要忘记中国是我们最大的投资目的地，我们看好中国市场的长期前景。”

显然，这一系列举动看得出，淡马锡的投资策略，根据市场的情况，随时进行着灵活调整。

淡马锡控股是新加坡久负盛名的两大主权投资基金之一。相比较之下，淡马锡主要以自有资产投资，在新兴市场投资更活跃。淡马锡认为自己主要的四个投资主题分别是：转型中的经济体、正在增加的中等收入群体、趋于明显的比较优势以及正在崭露头角的领头羊。

根据淡马锡披露的信息，截至去年3月31日，淡马锡的投资组合约占新加坡经济总量的10％。淡马锡在新加坡的投资占其投资组合的32％；在日本、澳大利亚、欧洲、北美等地投资共占约23％；而在亚洲其他经济体的投资约占42％，其中包括中国、印度、印尼等；在拉美等地投资约占3％。

从2002年起，淡马锡增加对亚洲地区的投资，取得接近21％的年均回报率。中国显然是淡马锡的重要投资目的地。截至去年3月31日，淡马锡在中国的投资约占其投资组合总值的20％。淡马锡高层一致认为，“中国对淡马锡来说是一个重要市场。”

淡马锡控股总裁格雷戈里•科尔最近在香港举行的会议上说，预计艰难的环境将持续数年，投资回报率将低于历史平均水平。他表示，中国内地银行表现稳健，在中国的经济环境下仍有利可图。

淡马锡在中国的许多投资活动是通过旗下子公司或者与其他公司成立合资公司实现。例如入股中行和建行，是通过富登金融控股和新加坡亚洲金融完成，投资地产通过丰树投资，投资PE（私募基金）和未上市股权通过祥峰投资。

今年，淡马锡仍在不断调整投资策略。今年1月宣布成立兰亭投资国际有限公司，专门负责投资包括中国在内的北亚市场，希望能够在中国私营企业和中小企业找到更多、更好的投资机遇。

金融危机也给弹药充足的淡马锡提供了一些投资机会。陈崇礼最近接受媒体访问时说，目前正在考虑向扩展亚洲及拉丁美洲的欧洲公司提供资金或与其组成合营公司，并评估奢侈品、医疗护理、生化及保险等领域的投资机会。

俄罗斯：普京力挽低收益

当诸多新兴国家的主权财富基金重新谋划海外投资布局时，一向谨慎保守的俄罗斯主权财富基金也在积极探寻发展之路。

8年前，从油价大涨中获得大量超额收入的俄罗斯，开始效仿其它国家成立稳定基金。受益于国际油价长期处于高位，短短数年间，这一基金积累了过千亿美元。2008年2月1日，俄政府将稳定基金拆分为储备基金和国家福利基金（或称为“国民财富基金”），前者基本延续稳定基金的职能，用于补贴财政开支不足和偿还国家外债，后者对风险资产进行增长型投资，主要用于对公民的养老积累拨款。

按照最初的打算，储备基金资产限定为俄罗斯GDP的10％。这部分基金主要投资在海外低风险的固定收益资产上，特别是获得3A以上评级的主权债券；其余部分用来建立国家财富基金，进行更为大胆的投资，例如收购外国公司的股份。

然而这一计划被不久之后到来的金融危机彻底打乱。俄政府冒着加剧通胀的风险向国内投放大量资金救市，以及资助经济刺激计划和维持公共开支。俄国民财富基金进军股票市场的步伐大大放缓，更加注重投资的风险性。

但低风险往往意味着低收益。尽管稳健保守的投资策略使俄主权财富基金在国际金融动荡中受到的冲击较小，但收益低下、管理模式低效等问题日益遭人诟病。除了购买美国或欧洲国家的主权债券，俄主权基金在其他投资方向动作寥寥，缺乏专业管理团体的弊端愈发凸显出来。

去年4月，时任总理普京对养老基金的使用和管理模式提出批评，并委托俄政府相关部门研究扩大养老金使用的渠道。去年6月，俄罗斯成立直接投资基金，成为俄罗斯在主权财富基金领域的重大举措。按照俄政府构想，该基金不动用国家福利基金，将通过额外预算收入向基金注资，计划五年内使资金规模达到100亿美元（1美元约合6.32元人民币），并使其在未来成为吸引900亿美元外国直接投资的关键因素。

目前，该基金已建立由各国专家参与的专业管理团体，并完成10亿美元的交易。很多国家的主权财富基金均对参与合作表示出兴趣。就在今年6月初，俄直接投资基金与中国主权财富基金——中投公司宣布正式成立中俄投资基金，计划募资40亿美元。

不过很显然，在“引进来”的同时，“走出去”才是该基金更重要的目标。以中俄投资基金为例，双方协议明确规定，该基金70％资金投向俄罗斯市场，30％资金投向中国。随着俄主权基金规模的扩大，其投资逐利的需求将日益上升。

该基金总经理德米特里耶夫对《国际先驱导报》表示，“主权基金可以大幅提升俄罗斯在世界的影响力，这种影响力不仅仅是政治上的，也包括经济和商业上的。”

名词解释

主权财富基金

由一些主权国家政府建立并拥有，用于长期投资的金融资产或基金。主要来源于国家财政盈余、外汇储备盈余、自然资源出口盈余等，一般由专门的政府投资机构管理。

部分国家主权财富基金

国家或地区基金名称成立年份主要投资领域

挪威挪威政府养老基金 1990 房地产、股票、固定收益债权等

新加坡淡马锡控股 1974 金融业、交通及工业、媒体和技术、

生命科学、电信、地产等

科威特科威特投资局 1953 房地产、能源、农业、基础设施等