成长快速的主权基金

信息来自：彭博商业周刊 · 作者：傅婷婷 · 日期：30-06-2014

2014-04-22

• 从2007至今，全球主权基金管理资产规模上升近一倍

• “主权基金都是长期投资者，对公司的股价有一定稳定作用”

香港财政司司长曾俊华在预算案警告，7年后政府便会出现结构性赤字，建议成立“未来基金”储钱。根据政府长远财政计划工作小组在3月3日发表的报告，未来基金将会以土地基金的2200亿元作为基础，假设政府日后把财政盈余三分之一注入，而基金每年投资回报率5%，10年后基金结余约为5100亿元。有关建议尚待政府进一步研究，若建议落实，便意味又将有一个主权基金投入市场。

首个主权财富基金（Sovereign wealth fund，简称SWF）出现在1953年，是由科威特政府成立的科威特投资管理局(Kuwait Investment Authority，KIA)，以石油所得收入为基金资本，进行长期投资以为国家未来继续创造财富。

除了资源出口国利用石油及天然气等自然资源盈利创立主权基金，其他国家/政府其后亦利用本身财政盈利或是外汇储备创立基金进行投资创富，并由专门的投资机构管理。

根据研究机构SWF Institute的数据，现时全球主权基金规模合共约有6.321兆美元，较2007年9月份的3.265兆美元上升近一倍。随着主权基金的规模越来越大，以及在股票市场日趋活跃，市场亦越来越关注这些巨无霸对市场的影响。

自2008年开始发表主权基金报告的Preqin发表的《2014主权基金回顾》报告中指出，目前全球的主权基金数目达72个，较去年调查时多了10个，反映大量新成立的主权基金投入市场。例如2012年12月成立的西澳洲未来基金(Western Australian Future Fund)，规模为10亿澳元；安哥拉共和国亦在2012年年底成立主权基金Fundo Soverano Angolano。

而且，由于不少主权基金是为政府未来的支出作准备，基金的投资态度变得更为积极，例如美国北达科他州(North Dakota)的主权基金Legacy Fund，去年便表明改变投资策略，未来将透过投资股票、定息工具以及物业以赚取更高的年度回报。

近年港股市场常见主权基金的踪影。新加坡的淡马锡控股(Temasek Holdings)便是常客之一。淡马锡在投资金融股份上一向积极，现持有工商银行（1398.HK）和建设银行（0939.HK）8.07%及7.44%股权，亦持有中信证券（6030.HK）及中国太平洋保险（2601.HK）等股权。

另一近年较为投资者熟悉的则属2005年成立的卡塔尔国家主权基金-卡塔尔投资局（QIA），在过去三大中国国有银行上市时，QIA都曾出手认购，包括曾参与2006年的中国银行（3988.HK）及工商银行的IPO，2010年农业银行（1288.HK）上市时，QIA亦以28亿美元认购了农行的H股，目前持有其25.5%权益。

“理论上，主权基金都是长期投资者，当他们持有某一间公司的股票，意味对公司的股价有一定稳定作用。”中银香港（2388.HK）总经理暨投资主管陈少平说，主权基金一般的投资方式和普通的个人投资者有很大的不同，他们的交易理论上不会特别频繁，更看重长期回报，其投资一般起了稳定市场信心的作用。近年不少主权基金都有参与新股招股活动，例如挪威主权财富基金便先后参与了中国信达（1359.HK）、辉山乳业（6863.HK）在香港的首次公开发行(IPO)。银河证券（6881.HK）的IPO文件亦显示，马来西亚主权基金国库控股亦参与了其IPO发行，认购了1亿美元股权。由于主权基金的长期投资取向，新上市公司亦会以此作为招徕，加强投资者信心。

主权基金近年在股票市场转趋活跃，陈少平认为，其中一个原因是债券市场的表现差强人意。以挪威国家退休基金(GPFG)为例，2013年股票组合回报率高达26.28%，但定息投资组合的回报仅0.1%，同样情况亦在香港出现，投资组合以美元资产及债券为主的香港外汇基金2013年回报欠佳，受到美国10年债息由2013年年初的1.76%升至年底的3.03%影响，债券部分投资亏损191亿港元，影响整体投资收益，全年投资回报率仅2.7%。

不过，陈少平坦言，主权基金虽然起了稳定市场的作用，但若他们一窝蜂地投向股票市场，令股份全都集中在长期投资者身上，市场流动性会同样受到影响。在香港从事对冲基金业务的戴岭则认为，因为政府或议会等可能会对主权基金的具体收益率提出质疑，变相要求其有一定的投资收益保证。这就可能引发主权投资基金在整个市场不好的时候投资策略更显保守，或者全球各地的资产一起买一起卖，增强了全球市场的相关性。

与此同时，由于主权基金的规模庞大，戴岭认为，很多时候主权基金的投资也有些“自我实现”的意味，尤其主权基金规模庞大，很容易进一步助推市场现有的趋势。“例如主权基金因为美国股市的表现良好而开始入市，反而进一步加速了股市的上涨，于是就成为了一个‘自我实现’的预言。”

随着主权基金越来越活跃，其投资表现亦受到关注。全球最大的主权基金挪威GPFG去年在股市便取得极佳回报。在2013年度，GPFG的资产规模从2012年的7250亿美元增至8400亿美元，投资回报15.9%，若是单单计算股票市场的投资回报，更高达26.28%。负责为GPFG操盘的挪威银行投资管理公司(NBIM)亦不讳言，去年的超高回报归功于股票投资。虽然挪威主权基金去年表现出色，不过，戴岭认为其实大部分主权基金的回报率普遍一般，即使如淡马锡等表现较好的，也不能算是获得了非常高的回报率。去年表现出色的挪威主权基金，若是以过去十年计算，年度平均回报为6.3%，亦未见特别出众。

前金管局要员、现Rays Capital合伙人叶约德认为，主权基金已经有几十年的历史，一直是市场参与者之一，只不过过去投资可能是透过基金经理进行，大家便没有特别发现其踪影。“其实，只要主权基金跟随市场规则运作，就不会有任何问题。”

总之全球主权基金规模合共约有6.321兆美元，随着主权基金的规模越来越大，以及在股票市场日趋活跃，市场亦越来越关注这些巨无霸对市场的影响。

编辑/张田小

中国社会科学网