日本公债殖利率迅速飙升，可能削弱、甚至终结“安倍经济学”所带动的经济复苏。这不仅可能使东京股市的涨势逆转，全世界因为日本增加流动性而受益的其他股市也承受冲击。

尽管日本经济活动转趋热络，使日本银行连续五个月调高经济成长预估，但日本公债殖利率已大幅上升，且市场震荡激烈。10年期公债殖利率5月23日飙到1%，与4月5日日银刚实施宽松措施时的0.315%相比，升幅逾两倍。

日银总裁黑田东彦22日在日银决策会议结束后表示，“我不认为最近公债殖利率上升会对经济造成重大冲击。我们将继续监视市场动向，以弹性的速度购买公债，并以成熟的作法以进行市场操作。”

既然日银大买公债，殖利率为何还会上升？主要是由于日银已成功地使投资人相信，日银将会认真地达成2%的通货膨胀目标。

据野村证券首席经济学者辜朝明指出，“如果大家相信黑田将采取一切手段来创造通膨，就代表日本公债市场短期内将重挫，殖利率大幅上升。一旦对通膨的忧虑开始浮现，则无论日银买进多少公债，都无法约束殖利率上升。”

拉高通膨是日本超宽松货币政策的承诺，也是问题所在：即市场效应会比实体经济复苏的速度快得多。截至目前为止，日本基本上是市场动能的受益者。日圆大幅贬值，理论上能为出口商带来优势，至少在获利上是如此。日股大涨，带来财富效果，将可望促进消费支出及企业投资。

然而如果殖利率上升，日本将面对多项非常严重的后续问题。

正常情况下，通货膨胀是在经济复苏后才出现，而非顺序颠倒，然而日本却可能面临先有通膨、后出现经济复苏的威胁。如果通膨先来，表示政府尚未享受经济成长使税收增加的成果之前，就先因为殖利率上升而使偿债成本加重。日本政府累积债务超过经济规模的两倍，因此偿债成本将迅速升高。由于利率上升，可能会阻碍政府所规划的刺激经济措施，最终造成恶性循环，即利率上升（打击政府财政）本身就会使利率更加上升。

事实上日本公债危机的题材早就在酝酿；近年来许多对冲基金都在赌日债危机，结果都赔钱。如果殖利率持续上升，日债很可能会累积庞大的空头卖压。

殖利率上升也将使日本信用市场陷入胶著。利率上升不仅会使一些打算借钱及投资的人决定放弃，银行本身也将受重创。日本银行业普遍抱有大量的债券部位，尤其是公债。由于债券价格重挫，将使银行业的放款能力受到限制，甚至反而需要注入新资金。

这些因素都可能使日本经济寸步难行；而如果情况更加严重，将迫使日银缩小政策规模，甚至反其道而行。

即使投资人并未持有任何的日本部位，也会受到池鱼之殃。“安倍经济学”问世迄今六个月以来，全球股市普遍都在上涨。日本及日银是直接或间接刺激全球经济的重要力量来源。如果日本出现债券市场或银行危机，对世界其他地区所造成的不稳定效应之大，简直不敢想像。

日银在债券市场的操作一向甚为拙劣；经过几十年断断续续的通货紧缩后，债市早已腐朽不堪，而且也并未针对交易量大增而做好准备。这些问题都使日本必须付出沉重的代价。

一个政府负债如此沉重的国家，公债殖利率在几周内竟然飙升两倍多，这当然是投资人所必须注意的重大警讯。