2013-9-19

9月19日在结束了为期两天的货币政策会议后，美联储维持0-0.25%的基准利率不变，维持每月购买850亿美元资产规模不变。市场原本预期美联储本次将会宣布每月缩减购债规模，以逐步退出量化宽松政策并在2014年底前启动升息。在美联储“大跌眼镜”的决定后，市场完全“惊呆了”，究竟伯南克为何做出如此决定？

（1）先看美联储FOMC9月17-18日货币政策会议后发布的声明摘要：

委员会预计经济和就业市场前景的下滑风险自去年秋季已经降低，但在近几个月观察到金融市场状况收紧，如果持续，可能放缓经济和就业市场改善的步伐。

委员会决定在调整购债进度前，要等到更多迹象显示经济改善是持续的。因此委员会决定将继续透过按每月400亿美元的进度购买机构抵押支持债券(MBS)，以及以每月450亿美元的进度购买较长期公债。

声明指按揭贷款利率上升（有趣的是，这本身部分因市场对美联储将缩减QE的预期所致），未削减QE的原因可能是“财政政策抑制了增长”。

在判断何时放缓购买资产进度时，委员会将在未来几次会议评估是否新进的信息、将支持就业市场状况持续改善以及通胀回向较长期目标的委员会预期。这表明，美联储决定在调整购债规模前等待更多证据证明经济复苏能够持续。美联储还称，债券购买计划的实施并没有一条“预设路线”。

委员会还确认，在购买资产计划结束和经济复苏强化后的一段长时间内保持高度宽松货币政策立场仍是合适的。在委员会决定开始撤走宽松政策时，将采取符合就业最大化和通胀2%较长期目标的均衡措施。

一名投票反对维持QE规模不变的委员，是堪萨斯城联邦储备银行总裁乔治。他担心继续高度宽松的货币政策增加未来经济和金融失衡的风险，并可能随着时间推高长期通胀预期。

美联储还下调2013、2014年GDP增长预期；下调 2013、2014年底最低失业率预期，并预计将在2014年晚些时候达到6.5%的失业率门槛。美联储对经济和货币政策的最新预测显示，多数官员预计今后相当长一段时间内利率将维持在低位。17位美联储官员中有10位预计，2016年年底前联邦基金利率将一直维持在2%或更低水平。17位美联储官员中有14位预计，直到2015年或更晚美联储才会开始上调联邦基金利率。（下图为对美联储升息的预期：）

（2）美联储主席伯南克在9月政策会议结束后的新闻发布会上表示：

在被问及目前对今年缩减购买资产的确定性降是否低时，伯南克称美联储退出QE没有固定的时间表。美联储公开市场委员会(FOMC)对中期经济前景的预测同6月时的看法接近，但目前经济数据尚未确定可以缩减购债规模的基本前景。在被问及今年放缓购债进度是否仍合适时，伯南克表示总的框架还是一样的。他还表示如果决策者对经济前景的信心增强，可能在今年稍晚行动。他表示之后美联储的举措将取决于是否经济持续改善。

伯南克表示在失业率明显低于6.5%前，可能不会上调联邦基金利率；伯南克表示可能需要维持联邦基金利率低于中性利率一段时间。目前就业市场要比一年前好很多，即便缩减购买资产，美联储仍能通过利率向经济提供宽松政策，尽管受政府财政困境的拖累，美联储仍令就业市场改善。

伯南克表示金融市场状况收紧的部分原因是对过度的仓位进行修正，随着一些较高风险仓位的去除，市场对未来声明反应过度的风险也降低了。

伯南克并称，今日的决定是预防措施，目的是再等久一点，以确认经济表现。即便资产负债表庞大，对能在适当的时机升息感到放心，美联储是一个强大的机构，我对政治环境不是特别担忧。他也坦承，财政政策决定、政府停摆和债务上限是令人担心的因素，“若未能上调政府债务上限，将对经济造成非常严重的后果，重要的是要避免2011年发生的情况，这对经济有不利影响”，伯南克表示。

在被问及是否会继续留任时，伯南克表示不希望谈论这些计划。（伯南克2014年1月底将卸任，此前白宫与参议院对伯南克继任人选“分歧”巨大。奥巴马看好的萨默斯退出角逐后，引发市场震荡，目前耶伦成为最大可能人选，她会延续伯南克的做法吗？）

（3）在美联储让众人跌破眼镜的“不削减QE”决议宣布后，市场显然惊呆了：

宽松货币政策预期，助推美国股市收盘创历史新高，纳指创13年新高。尤其美国房产建筑商板块的股价创2012年6月以来最大的涨幅。

美联储发布决议后，现货黄金价格短时跳涨逾2%，周三创下2009年1月以来最佳的单日表现。金价涨幅远大于其他市场。银价也暴涨6%。

美国原油周三收盘报108.07美元/桶，上涨2.65美元，涨幅2.51%；布伦特原油周三收盘报110.60美元/桶，上涨2.41美元，涨幅2.23%。

美元则创今年第三大单日跌幅，创下今年2月以来最低水平。美元兑欧元跌至七个月低点，兑日圆大跌1%。

5年期美国国债收益率创2009年3月以来最大的单日跌幅。10年期国债收益率创下8月中旬以来最低水平。

周四（9月19日）亚洲市场开盘普遍上涨，黄金大涨4%以上，至每盎司1363.40美元。澳大利亚200指数，日经225指数开盘后上涨近1%。当伯南克发布会结束后，各资产才稍显稳定，除了黄金依然狂飙突进...

（4）市场分析：

在美联储声明中，对经济活动的描述，比7月的声明稍微“冷”了一些。声明表示“劳动力市场状况的一些指标”已经显示了最近几个月的进一步改善，与上一份声明相比，用词更为谨慎了。此外，抵押利率“已经进一步上涨”，但委员会保留了“房地产部门已经一直在增强”的用词，虽然最近的房地产数据参差不齐。声明明确表示“最近几个月出现的金融环境的紧缩，如果持续，可能会减缓经济和劳动力市场改善的速度”。

有“美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Jon Hilsenrath认为，更重要的是美联储公布的经济与利率预期。9月公布的最新预期显示：美国增长疲弱、通胀率低、就业微弱好转、还需要很长一段时间短期利率才会再次上升。

17名美联储官员之中，有10人预计，到2016年第四季度，短期利率将处于或低于2%。这17名官员之中，有14人预计，直到2015年或2016年，美联储都不会开始上调利率。这其中传达的讯息是：美联储会花一段时间才开始加息，一旦开始加息，会倾向于缓慢行动。

美联储的失业率门槛——6.5%看来绝不是硬性目标。美联储称，即使失业率降至6.5%，也不提上调短期利率。美联储预计，到2014年底，失业率将接近6.5%，但到了2015年也不会开始上调利率。这意味着，达到了6.5%的失业门槛之后还要准备着听美联储长期——几个月时间谈到上调利率。

美联储预计通胀稳定。今年的通胀预期是1.2-1.3%，高于上次预计的0.6-1.2%。预计明年也不会回升到2%。换言之，美联储对通胀太低的担忧几乎没有减少，他们确实预计通胀会远低于2%这一目标。这可能成为美联储要耐心放缓QE或者上调短期利率的另一个理由。

ROCKWELL SECURITIES的首席市场分析师WAYNE KAUFMAN：

“所有人都有些震惊。我认为联储应小幅缩减购债，以便人们为大规模撤走刺激举措作准备。现在市场大幅波动，黄金、硬资产和商品均攀升。美联储传达的信息是经济仍然疲弱，这令人费解。如果美联储小幅缩减刺激规模，让投资者为大规模撤走刺激计划作准备，这会更让我欣慰。看似抵押贷款利率攀升影响到房屋销售，这动摇了美联储的决心。看似这是影响美联储决定的重要因素。”

CHAPDELAINE FOREIGN EXCHANGE的董事总经理DOUGLAS BORTHWICK：

“经济正在企稳，但并未增长。美联储一直表示，将根据数据来调整政策，数据将决定美联储开始缩减刺激规模的时机。但过去一个月出炉的数据并不亮丽。”

我们尚未看到美国经济出现自持性增长，一旦经济实现可持续增长，美联储将甩开拐杖。拐杖无法治愈断腿，但可以帮助你行走，现在量化宽松政策仍然是经济的拐杖。这项政策对股市、美元空头和新兴市场有利。

LANDCOLT CAPITAL的管理合伙人TODD SCHOENBERGER：

“考虑到目前的宏观经济环境，这并不令人意外。目前的经济状况并未给美联储缩减刺激规模提供依据。看似美联储将等到12月再采取行动。”

（5）伯南克为何这样做？

一种分析认为：美国本财年即将在9月30日结束。此前，国会是否会批准奥巴马政府2014年财年预算和提升债务上限？国会在预算和债务上限的斗争中，表现极端。万一美国政府真的被迫关门，甚至被迫违约，这将给美国经济和世界经济带来无可挽回的损失。伯南克被迫维持QE规模，以防意外出现时，可抵消一部分经济下行的风险。

共和党议员和美国总统奥巴马之间的对抗已进入白热化：共和党要求奥巴马放弃其推行的医保项目，然后才考虑提高债务上限，避免政府关门。奥巴马则坚决认为不会就债务上限问题与国会协商，并表达了对共和党的极大愤慨。奥巴马在向一些商界领导者讲话中说：在美国历史上，你还从未见过国会会用债务上限问题来勒索总统或者执政党。双方谈判进入僵持阶段，各种金融和经济风险都会随着僵持阶段的持续而进一步攀升。

据美国财政部透露，下周，债务上限问题就会浮出水面。如果国会不同意提升债务上限，美国政府将无权继续借钱来偿还债务。

更令人不安的是，共和党人称他们将在临时支出计划中纳入一项预备款项，以防止国会否决提升债务上限后引发债务违约。这项临时支出计划，是基于众议院5月份通过的如下法案实施的：如果美国政府触抵债务上限，法案允许政府借钱向债券持有者还债，或者支付退休金。路透社分析称，如果临时计划能够得到实施，大部分政府项目尚可以维持。

然而，伯南克曾在一次新闻发布会中警告：美国政府关门，甚或提升债务上限失败，都将给金融市场和经济带来非常严重的结果。所以，当伯南克宣布维持QE规模时，人们是否应考虑将关注焦点从美联储转移到国会之上？

另一种分析认为，伯南克还说了一句，我认为新兴市场经济增长和繁荣发展是非常重要的。我们知道，此前G20峰会上，以中国等金砖国家为代表的新兴市场国家呼吁美国货币政策调整要考虑“外溢性”，暗呼美国不要急于退出、而是要有节奏缓慢退出QE，同时要考虑新兴市场面临的困难局面。美国是迫于这种国际压力吗？当然，一旦新兴市场爆发危机，亦可能波及美国，这个美国心理清楚。

在美联储货币政策决议后，除了黄金、美元等重要资产应声大幅涨跌之外，新兴市场疯狂了：

新兴市场两大ETF狂飙猛进。Vanguard FTSE新兴市场ETF暴涨4%， iShares MSCI新兴市场指数暴涨了4.2%。近些年，ETF产品被投资者作为参与新兴市场的主要工具。

此外，巴西国债收益率下降了40基点。印度卢比上涨了2.5%，南非兰特上涨了2%。

此前，在人们预期美联储会削减QE的背景下，巴西和印度等都曾遭遇了紧急局势，货币和股市都遭遇抛售，一些国家被迫入市干预。

截至9月初，印度卢比今年下跌了约19%，印度财政赤字一再恶化，经常账户受到严重冲击。疲于奔命的印度新任央行行长Raghuram Rajan被人戏称为“救火队长”。

8月初，虽然巴西央行干预市场，但是巴西雷亚尔还是跌至4年最低。迫于持续的压力，巴西央行在9月底，再度上调基准利率至9%。

其他如印尼等脆弱的新兴市场国家，更是风雨飘摇，岌岌可危。

周三晚是新兴市场国家的喜剧，但又是做空新兴市场投资者的悲剧：那些做空新兴市场的对冲基金们一阵忙乱。

Bespoke投资集团的合伙人Paul Hickey说：人们都押宝美联储会削减QE，但美联储没这么做。投资者们必须重新修改他们的投资策略了。如果你做空新兴市场或者利率，那么你必须改变了。

看来，美联储这次下定决心拯救美国（可能面临的“财政悬崖”），顺带拯救了新兴市场（正面临一场“崩盘危机”），让资本市场继续得以“狂欢”、缓慢复苏的经济得以“续命”，当然这只是就短期而言。长期而言，持久的货币宽松可能酝酿更大的泡沫和市场疯狂，为避免最后的悲剧结局，各方必须抓紧美联储给出的时间，尽快进行经济结构性调整、风险提防---对美国是，对新兴市场是，对中国也是！