在行将结束的2011年，欧美经济体主权债务危机引发金融市场动荡，全球经济复苏艰难。在各大权威机构的2012年全球经济预测报告中，类似“二次衰退”、“进入危险的新阶段”等悲观论调比比皆是，但复苏的曙光依稀可见。展望2012年，全球经济复苏之路充满挑战与不确定性，但不乏亮点，欧美经济可能没有想象中的那么糟糕，而新兴经济体或将继续充当全球经济增长的引擎。
全球经济复苏挑战重重
联合国最新发布的《２０１２年世界经济形势与展望》预计，２０１２年世界经济增速将从今年的２．８％下滑至２．６％。即便如此，联合国仍警告“这份报告也许依然过于乐观”，因为这一预测的假设前提是欧债危机得到控制，且发达经济体的紧缩政策不会继续加码。
联合国报告判断，发达经济体目前主要面临以下四大风险：债务危机深重、金融系统脆弱、高失业率和紧缩政策导致需求疲弱以及政治僵局及机构效率低下造成的决策机制瘫痪。而更令人担心的是，这四大痼疾可能形成恶性循环。
报告作者、联合国全球经济监测中心主任洪平凡在接受中国证券报记者专访时表示：“这四者之间已经形成了恶性互动，这些风险因素不但可以使发达国家再次陷入衰退，也会通过国际贸易和金融等渠道严重威胁到新兴经济体的经济增长与稳定。”
他初步预计新兴经济体经济今年将增长６．１％，明显低于去年的７．５％，而明年将进一步放缓至５．６％。“新兴经济体今年增长放缓主要是为应对通货膨胀和信贷增长过快而采取宏观经济调控的结果，但明年增速下滑主要是受发达经济体拖累。”洪平凡说。
瑞银财富管理研究部亚太区首席投资策略师浦永灏则向中国证券报记者坦言，全球经济下滑的根源在于债务危机、欧洲政治领导层的不确定性、美国经济增长疲弱以及外界对中国经济硬着陆的担忧。他判断，一场“经济气候变化”正在发生。
国际货币基金组织（ＩＭＦ）也对全球经济前景表示悲观。在其发布的２０１１年下半年《世界经济展望》报告中，IMF预测，２０１２年全球经济将增长４．０％，较之前的预测下调了０．５个百分点。该机构还表示，鉴于欧债危机引发全球经济复苏的不确定性增加，或将在２０１２年１月下旬公布的更新报告中继续下调全球经济增长预测。
IMF经济学家孙涛对中国证券报记者表示，美欧经济中期复苏面临多重逆风，对全球经济的负面影响不可低估。其中，美国经济复苏短期面临的挑战主要源于房价下跌、消费乏力和失业率高企三者之间的恶性循环和与大选有关的政治风险；欧洲大部分国家因为资产负债表衰退和减债过程导致信贷紧缩，欧洲经济2012年将面临衰退风险。
美欧经济不宜过分看空
作为全球经济的最大火车头，美国经济能否稳步增长对全球经济具有举足轻重的意义。目前来看，虽然被自身的财赤问题折磨得焦头烂额，但美国经济仍表现出较强的自我修复能力。
数据显示，在今年第一季度GDP年增长率仅为0.4%之后，美国第二、三季度GDP分别增长1.3%、2%，连续九个季度呈现增长态势，表明美国经济正重回缓慢、稳步复苏轨道。美国的制造业、出口也在持续增长之中，就连孱弱已久的就业市场也有改善迹象。此外，金融机构和企业资产负债表状况好于金融危机期间。美国消费者的个人财务状况也并未恶化，消费者支出依然适度，并稳步增长。
“从目前的情况看，欧债危机对美国实体经济的打击并不是很大。最近几个月消费者信心指数较为乐观，制造业景气指数也高于预期。”美国耶鲁大学金融学终身教授陈志武对中国证券报记者表示：“特别要指出的是，今年从感恩节到圣诞节期间，美国的消费和零售水平创近几年新高。美国经济大约有76%均来自消费的提振，由于目前消费动力还不错，所以经济发展前景还算积极。”
欧洲方面，尽管众多机构普遍警告欧元区在2012年将走向衰退，但从经济数据上观察，似乎并不是那么悲观。欧元区GDP仍连续七个季度保持增长，仅最近两个季度呈现小幅回落态势，经济减速大大好于2008年金融危机时期。野村证券作出的判断是，欧元区即便出现衰退，可能也仅仅局限于2011年底至2012年初的短期表现，衰退力度将是“温和”的。经济数据还显示，欧元区今年出口持续回暖，表明其主要经济体在科技创新等方面的实力仍位居世界前列，欧元区整体经济增长仍有潜力，这将为欧元区逐渐走出危机奠定初步基础。另外，大宗商品价格在今年上半年猛涨后已经下降，通胀走势见顶，将给已经作出宽松姿态的欧洲央行更多政策空间以应对经济增长乏力的局面。
新兴经济体动力强劲
在美欧经济尚难独立担起全球复苏重任之际，新兴经济体的经济增长仍保持强劲，有望成为未来“全球经济引擎”。
联合国《２０１２年世界经济形势与展望》预测称，中国、印度这两大新兴经济体２０１２年经济增速分别为８．７％和７．６％。尽管全球经济形势严峻，亚洲新兴经济体的经济增长在中国和印度的带领下仍然会高于其他地区。瑞银研究报告也看好亚洲新兴经济体，称亚洲将是2012年的一片“增长绿洲”，理由是货币政策渐宽、政府将出台扶持经济措施以及相对较好的增长潜力。
浦永灏指出，新兴经济体今年面临的周期性通胀压力已开始缓慢见顶。这对于新兴经济体将是极大的基本面利好因素，如果未来发达经济体经济疲软的负面影响有限，无疑将留给新兴经济体更多的时间，使其可以从容地加强结构性调整，提高经济体系弹性。
作为全球最大的新兴经济体，中国经济增长对贸易伙伴产生了大量需求，为支撑世界经济增长发挥了积极作用。一方面应看到，中国经济发展依然严重依靠外部需求，如果不加速经济转型，扩大内需，一旦外部需求进入下行通道，将面临经济严重放缓的挑战；另一方面应看到，中国经济增长的内生动力仍将为中长期经济增长保持较高水平提供支撑。新华社首席经济分析师陆晓明表示，“对明年中国经济增速不用特别担心”，因为在严厉的紧缩政策下今年物价依然连创新高，且投资、进口旺盛，反映出我国经济增长的潜力巨大。即使发达经济体明年经济增速仅有１．５％，我国出口增速仍有望维持两位数增长。
其它重要新兴经济体中，俄罗斯经济增长稳健，受欧债危机的影响不大。今年前１０个月，俄ＧＤＰ同比增长４．３％，预计全年经济增幅在４．２％－４．５％之间。另外，俄罗斯进出口贸易仍在继续大幅增长，国际储备基本恢复至金融危机前水平。分析人士普遍预计，明年俄经济将保持在４％左右增速。另外，加入世贸组织将为俄罗斯经济的健康稳定发展增添重要的砝码。
之前持续保持快速增长势头的巴西经济虽然在２０１１年明显减速，但该国政府经济发展战略已及时转向刺激经济和确保增长。巴西财政部最新预测，巴西明年的经济增长将有望达到５％。值得一提的是，巴西稳固的宏观经济基础一直被外界所看好，作为主要消费群体的中产阶级的不断壮大将持续为其长期增长潜力“供血”。(记者 陈晓刚)
高端访谈：明年全球货币政策将更趋宽松
——访北美信托银行首席经济学家卡斯瑞尔西班牙对外银行新兴市场首席经济学家艾西亚
对于明年主要经济体货币政策，北美信托银行首席经济学家保罗·卡斯瑞尔在接受中国证券报记者采访时表示，欧债危机是导致今年各大央行政策转变的导火索，预计明年美联储或推出新一轮量化宽松货币政策（QE3），欧洲央行将更加积极地采取宽松政策，而新兴经济体也会加入宽松“合唱”，但是宽松力度不会像2008年和2009年那般大。而西班牙对外银行新兴市场首席经济学家艾西亚认为，新兴经济体将继续引领全球经济增长，更加宽松的货币政策会让这种趋势得以强化。
都是欧债“惹的祸”
中国证券报：回顾2011年的全球货币政策，以今年7月份为界，全球货币政策立场似乎明显由紧转松。哪些因素各自决定着本年发达经济体和新兴经济体的货币政策动向？
卡斯瑞尔：新兴市场近期开始放宽货币政策主要是因前期收紧货币政策的结果。为减少通胀压力，抑制因2008年和2009年经济刺激政策出台而导致的经济过热现象，新兴市场国家在2010年和2011年纷纷收紧货币政策。
今年下半年，受货币紧缩政策影响，新兴市场国家经济增长开始放缓，通胀率也实现触顶回落。另外，欧洲经济的疲软削弱了对新兴市场的进口需求，使后者遭受内外部经济力量的作用，货币政策开始放松。
发达市场方面，欧洲主权信用危机已开始削弱欧元区的经济增长。美国和英国经济增长则因信贷收紧而弱化，日本也是面临这种情形。但是欧债危机对全球经济的冲击是所有发达经济体放宽货币政策主要原因。
艾西亚：形势日益严峻的全球经济危机，使得发达经济体延长现有的极度宽松货币政策，同时使新兴市场经济体货币政策立场突然转变，加息周期转变为降息或下调存款准备金率，而且这种转向的范围还很大。另外，全球六大央行联手为市场注入美元流动性则表明全球性的宽松协作会更多出现。
中国证券报：当前，发达经济体和新兴经济体的货币政策决策面临哪些困境？
卡斯瑞尔：2011年初，发达经济体的决策困境在于通胀率上升、实际经济增速下滑。按理说，发达经济体决策者本不应面对这样的两难困境，因通胀率的走高缺乏信贷扩张的支撑。
相对而言，新兴经济体今年的两难困境则是经济过热与高通胀率相互伴随，这也是其收紧货币政策的主要原因。
艾西亚：对于所有国家，特别是像印度和巴西这样的新兴经济体来说，通胀压力高企是货币政策放松面临的阻碍之一。但近期迹象表明，中国面临的这种两难困境似乎在逐渐消失。
美联储明年或推QE3
中国证券报：如何预测明年全球货币政策变化，发达经济体中，美联储在什么情况下会推出新的货币刺激政策？欧洲央行会否进一步推进债务货币化，从而改变以往政策传统？
卡斯瑞尔：预计明年发达经济体的货币政策将会进一步放松。欧元区明年陷入经济衰退的可能性日益增加，即使衰退的深度可能没有那么严重，但是其持续的时间或会相对较长。且欧债危机将导致欧元区的信贷收紧，这也是该地区经济衰退将长期化的原因之一。
美国方面，尽管美国的信贷创造活动正在复苏，但谁也不能保证这种现象会持续。更有甚者，欧元区的衰退和新兴经济体的增速放缓都将使美国出口增长减速。
我们预计，如果美国明年的通胀率持续走低，那么美联储有可能出台新一轮金融资产购买计划，扩大资产负债表。购买资产的类型将是与按揭贷款相关的证券。欧洲央行在明年或会进一步降息，同时可能会更加积极地在市场上进行债券购买，类型可能是欧洲金融稳定基金发行的债券。
艾西亚：对于欧洲央行来说，现在说该行将使债务货币化仍言之尚早，我更愿意认为，该行将出台更多宽松政策和注入更多流动性。
中国证券报：明年新兴市场如何应对发达市场货币政策变化？在欧债危机和美国经济复苏乏力的背景之下，新兴市场是否会如金融危机发生时那样再次采取非常宽松的货币政策？
卡斯瑞尔：新兴市场国家明年的经济增长将受“双面夹击”，即此货币紧缩政策的效应和欧债危机导致的外需减少。但新兴市场明年的整体通胀率有可能逐渐走低。鉴于此，我们预计新兴市场国家明年会进一步放宽货币政策，但是宽松力度不会像2008年和2009年那样大。
艾西亚：我认为新兴经济体的表现将继续领先于发达经济体，特别是在亚洲和拉美地区。而新兴经济体采取更加宽松的货币政策将能强化这种趋势。(记者 吴心韬)
■ 记者手记:银员露西的新发现
“如果说去年用现金的顾客明显增多的话，今年用借记卡的顾客明显多了。”这是美国华盛顿特区一家知名服装店收银员露西小姐的新发现。
在华盛顿特区、弗吉尼亚州、马里兰州的10余个商场，尽管每个收银员观察到的现象各有差异，但普遍发现这样一个新趋势：去年有明显增多的消费者选用现金结账，今年则有更多的消费者用借记卡结账。
从每年感恩节第二天的“黑色星期五”开始到圣诞节前夕，美国进入了传统购物旺季，期间很多商家的销售额会占到全年生意的约三成，民众是否愿意在这段时期花钱被视为美国经济的重要晴雨表。若把民众偏爱信用卡、借记卡和现金支付当作他们看待经济前景晴雨表的高、中、低三档，那么美国民众目前的消费热情处于稍有提振但温度不烫的中档。
从美国经济增长机理来看，在这个消费占经济总量七成的国家，民众掏钱付账时犹豫不决是经济复苏最大的顶风。而如果考虑到欧债危机风险放大及其传导效应，美国经济遭遇寒流并再度减速也有可能出现。另外，对美国经济中期内的自我更新能力不宜过度看空，毕竟美国经济的实体面仍然坚实，劳动力市场灵活度较大，拥有发达的金融市场和美元霸权，可以调动全球资源为美国经济和金融服务，但对美国经济复苏之缓慢和曲折应有心理准备。
近年来，美国有多次关于民众剪掉信用卡或把信用卡交给父母保管的情况。对于普通民众而言，不敢再像金融危机前那样肆意借贷消费是不争的现实。楼价、股票下跌导致的财富效应缩水以及高失业率导致的不确定性增加都是这种现象的背后推手。普通家庭最重要的投资渠道房产价格普遍比２００６年高峰跌去了三成以上，今年股市“过山车”行情又导致很多居民的养老钱折本。截至今年三季度，美国家庭资产净额继续比前一个季度下降４％至５７.３５万亿美元，离金融危机前２００６年６５.１７万美元的高点已跌去１２％。
美联储的消费信贷数据可以反映出美国普通民众在消费观上的变化趋势。在金融危机全面爆发前的２００６年、２００７年和２００８年，美国消费信贷呈迅猛增长态势。其中，用于信用卡消费等方面的周转性信贷速度明显快于用于教育、休假和购买汽车等方面的非周转性信贷，借债度日成为很多美国家庭的开支习惯。受房地产泡沫破灭和大萧条以来最严重的金融危机冲击，２００９年和２０１０年美国信贷消费出现下跌，周转性信贷的跌幅显著快于非周转性信贷，周转性信贷在２００９年和２０１０年全年分别急挫９.６％和７.５％，众多美国普通家庭想要“无债一身轻”的心态由此可见一斑。
去年１０月来，随着经济逐渐回温，美国周转性信贷有企稳迹象，但仅出现三次月度增长，其他９个月都呈下降趋势，说明美国家庭依旧处于修复资产负债表的漫漫进程中，像金融危机前那样频繁使用信用卡买单的做法已成为奢侈，超市出现针对省钱一族的厚厚的打折券攻略手册，也不算是什么新鲜事。
“为增加家庭财富，美国居民不得不增加储蓄、减少消费。”诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·索洛日前告诉中国证券报记者。
索洛认为，美国当前缓慢增长的经济格局将延续多年，在美国政府削减赤字和２０１２年大选年临近的现实政治环境下，政府通过财政政策给经济提供有力扶助的可能性不大，美国此轮去杠杆化进程可能需要四到五年才能结束；当前美国企业坐拥数万亿美元的现金但缺乏投资积极性，除美国现有的产能利用率低于过去三十年的平均值外，缺乏足够多的投资机会是重要原因。
在美国经济复苏刚露“小荷尖尖角”而居民收入增幅缓慢的当前，量入为出成为美国很多普通家庭居家度日的真经。美国全国零售商联合会近期调查显示，今年购物旺季将有４４％的消费者将选用借记卡付账，创该项调查十年来最高值，另有２４％的消费者将选用现金付账，３％的消费者将选用支票付账，即总共有７１％的消费者不会选择“寅吃卯粮”地消费。(记者 蒋旭峰)
2011年美国消费就业市场数据
通胀率 失业率 非农就业 实际个人
（%） （%） 人数（万人） 消费（美元）
2011年11月 3.4 8.6 13170.8 9487.9
（2011年10月数据）
2011年9月 3.9 9.1 13148.8 9475.8
2011年6月 3.6 9.2 13104.7 9388.4
2011年3月 2.7 8.8 13075.7 9399.5
数据来源：彭博 制表/陈听雨
