今年以来，世界主要经济体消费与生产价格涨幅整体下行，但8、9月后略有回涨，全球通胀压力仍存。在经济金融全球化条件下，通货膨胀的发生原因更加复杂，走势判断更加困难，治理难度也更大。明年全球通胀压力依然较大，消费价格可能再次上涨。

分析

新形势下通胀发生的新机理新特征

近年来的实践表明，在经济与金融全球化的条件下，需求拉动、成本推动等传统理论越来越难以准确解释通货膨胀的发生与发展。因此，在分析明年全球通胀形势之前，有必要厘清新形势下通货膨胀发生的新机理、新特征。

经济全球化有力地压低了工业制成品价格，减弱了能矿产品价格上涨对消费价格的传导

伴随着经济全球化的发展，出现了全球性生产体系，工业制成品的增值链可以最大限度地在全球进行合理配置，从而大大降低生产成本、增加有效供给，压低家用电器、电子产品、家具等耐用消费品价格。从数据上看，上世纪80年代和90年代，全球消费价格年均涨幅分别为16.3%和18.2%，而伴随着经济全球化的加速发展，本世纪头十年其年均涨幅大幅降至4.0%。

同时，经济全球化的发展给企业带来了全球性市场竞争压力，特别是对于工业制成品生产企业而言，面对充分竞争的市场环境，面对石油、铁矿石、铜等能矿产品价格上涨，只能更多依靠提高生产效率、加快技术进步和推动产品升级来消化，提高最终产品价格是比较难的。这既压低了工业制成品价格，又在很大程度上减弱了能矿产品价格上涨对消费价格的传导。比如，2003年―2007年，世界经济年均增长4.8%，需求不可谓不旺，能矿产品价格年均增长23.2%，成本上涨压力不可谓不大，而全球消费价格仅年均上涨3.8%。

农产品价格上涨成为全球通胀的直接诱因，预测全球通胀走势的难度比以往更大

经济全球化并不能有效压低农产品价格。主要原因在于土地不能进行跨界流动，导致农业生产不能像工业生产一样开展全球性分工，也就无法大幅降低成本和有效增加供给。同时，农产品市场并非充分竞争，主要供应者是有限几个土地资源丰富的国家。一旦个别国家因气候等因素导致减产，国际农产品价格会迅速提高。近年来的经验表明，极端天气比较多的年份，农产品价格上涨往往也比较快，此后随着供给逐步恢复正常，价格便趋于回落。比如2006年和2007年全球农产品价格分别上涨了8.8%和5.0%，而2008年则下滑了0.8%；又如2010年和2011年全球农产品价格分别上涨了33.2%和22.7%，而今年降幅预计超过10%。

农产品价格对CPI的作用直接并且显著。农产品是食品生产的最重要原料，而食品在各国CPI构成中都占有一定权重；比如，在新兴市场和发展中国家，食品权重可达到30%―35%；也就是说，一旦农产品价格上涨，CPI必然应声而涨。反观石油、铁矿石、天然气等能矿产品，由于这些产品绝大部分被作为原材料消耗掉，较少进入最终消费市场，其在CPI中的权重十分有限，因此这些产品对CPI的作用是间接的；经验也表明，能矿产品价格上涨往往与各国CPI并不同步。

资产与大宗商品价格涨幅大于消费价格，流动性增加对消费价格直接作用下降而间接作用上升

进入新世纪后，金融全球化加速发展，金融业务和金融市场日趋国际化，居民与机构的保值、投资、投机渠道不断丰富。其重要结果是，全球过剩的流动性并未明显推高CPI，而是大幅推高了股票、房地产等资产价格和大宗商品价格。2003年―2007年，美国房价年均上涨8.0%，道琼斯工业指数、标普500指数、法国CAC40指数、德国DAX指数、日经225指数和巴西圣保罗指数分别年均上涨10.5%、11.4%、13.8%、24.0%、12.9%和42.3%，原油、基本金属价格分别年均上涨26.3%和24.0%，均远远大于同期全球消费价格3.8%的年均涨幅。国际金融危机爆发后，资产和大宗商品价格跌幅也远大于全球消费价格指数。

资产和大宗商品价格涨幅大于CPI，是经济全球化特别是金融全球化条件下通货膨胀的一个重要特点，也说明流动性增加对消费价格的作用机理发生了变化。在经济全球化深化发展之前，流动性大增往往导致“过多货币追逐过少商品”，直接引发消费价格上涨。经济全球化极大增加了最终消费品的有效供给，对于大多数国家而言“过少商品”的情况已很少出现，流动性对消费价格的直接作用趋于降低。其作用更多表现在首先推高房价、股价、商品期货价格等，进而通过成本、财富效应等渠道，间接地加大消费价格上涨压力。值得注意的是，这种间接压力并不必然比直接压力小，比如，游资对农产品现货或期货的炒作导致其价格上涨，会直接推高CPI，该情况近年来已出现过多次。

判断

明年全球通胀压力依然较大

影响明年全球通胀存在“不变”与“变”两方面因素，“不变”的是机理，“变”的是影响机理发生作用的因素。总体上看，明年通胀压力依然较大，消费价格有可能再次上涨。

发达国家量化宽松货币政策导致全球流动性激增

今年9月，美联储推出了第三轮量化宽松货币政策(QE3)，决定每月购买上限为400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，直至就业市场明显改善。为了应对欧债危机，欧央行推出了直接货币交易计划(OMT)，将在二级市场上无限量地购买重债国主权债务。日本央行也出台了与美欧类似的资产购买计划，并持续加大力度。发达国家这些“无限”的、以“印钞票”为主要特征的货币政策操作，将导致明年全球流动性激增，带来的通胀压力是客观存在的。对于新兴市场和发展中国家而言，发达国家放水引发的资本流入激增将加大物价上涨压力，而部分国家由于经济增速降低已经开始实施宽松的货币政策，这有可能导致明年物价重新“调头”大幅上涨。从中长期看，这些流动性总是要“出来”的，可能引发新的资产价格泡沫，既增加通胀压力又加大各国货币政策操作的难度。

世界经济维持低速增长和经济全球化继续深化决定耐用消费品价格不会大幅上涨

明年世界经济还将处在金融危机的成本消化期，增长形势依然比较严峻。一方面，诸如欧债危机等主要风险点已经基本释放完毕，难以催生出新的大动荡，欧元区经济“拖后腿”作用趋于降低。另一方面，全球范围内传统产业与新兴产业依然青黄不接，有效拉动世界经济增长的新引擎尚未出现，而削减财政赤字和高失业问题还将继续困扰发达国家经济复苏。这样的基本面决定了明年世界经济还将呈现一种脆弱的低速增长态势，据国际货币基金组织10月份预测，明年全球经济增长3.6%，略高于今年的3.3%。与此同时，“东亚生产、欧美消费”的格局和全球产能过剩的状况难有根本改变，耐用消费品价格涨幅将比较有限。

大宗商品特别是农产品价格上涨加大了各国输入型通胀压力

一般来讲，美联储开动“印钞机”后，会导致全球流动性增加和美元汇率贬值，这些因素将直接或间接地推高大宗商品价格。因此，这里不妨引用QE1和QE2期间的数据来说明问题。农产品、基本金属、能矿产品及原油价格在QE1期间分别上涨了14.7%、71.3%、28.7%和47.1%，在QE2期间分别上涨了14.5%、5.9%、25.1%和25.4%。预计明年随着QE3等量化宽松政策的实施，大宗商品价格还会出现一定的涨势，但考虑到全球经济继续维持低速增长，估计涨幅不会很大。应当强调的是，能矿产品价格上涨将加大各国的输入型通胀压力，但并不必然导致CPI上涨。主要的风险点还在于农产品价格，事实证明在经济全球化条件下，即使像我国这样能够实现粮食自给自足的国家，国内粮价也会不可避免地受到国际粮价的影响。

地缘政治风险增加了全球通胀走势的不确定性

今年是中东地缘政治冲突比较集中的年份，当前伊朗、叙利亚等问题似乎渐趋和缓，但问题的根源尚未消除，而中东地区各国间原有的领土、宗教、民族矛盾却仍在逐步发酵，加之外部势力干预，不排除明年地缘冲突升级的可能，国际原油价格可能受此影响而出现大幅度上涨。对于东亚地区而言，在美国重返亚太的影响下，明年地缘风险继续显现的可能性是存在的，而该地区是全球最重要的生产基地，一旦安全与政治问题向经济问题传导，有可能影响到全球生产网络的正常运转，并引发耐用消费品价格大幅上涨。(张哲人)