2008-10-27

通用汽车 (General Motors Corp.) 和长期竞争对手克莱斯勒 (Chrysler LLC) 这个周末继续进行合并谈判，两家公司都面临着一个残酷的现实：如果不进行合并，得不到联邦政府可能的援助，那么两家公司的现金储备可能会在一年之内消耗殆尽。

通 用汽车和克莱斯勒已经被信贷市场拒之门外，现金储备均在急剧消耗。如果任何一家公司被迫寻求破产保护的话，可能会引发美国整个汽车行业的连锁反应，连累亚洲和欧洲状况较好的汽车制造商的部件供应，给数千家本地汽车经销商带来重创。联邦政府也会面临麻烦，其退休金担保计划将面临增加数十万退休人员的沉重压 力。

最近几周两家汽车制造商和密歇根州政治代表团已经向政府多次恳请，提出了至少三个计划为通用汽车和克莱斯勒合并解冻现金；包括从政府寻求股份投资，或是从政府的不良资产复苏项目 (TARP) 寻求资金援助。

克莱斯勒的总部大楼

据两位知情人士透露，通用汽车和克莱斯勒预计合并后的实体可能需要 100 亿美元新股本；这笔资金将用来裁减员工，关闭工厂，整合两家公司并提供流动性。

德 意志银行 (Deutsche Bank) 汽车业分析师拉切 (Rod Lache) 上周写道，如果没有合并或政府援助等外部干预，我们预计通用汽车的现金水平会在 12 个月内降到底限。他在专访中补充表示，克莱斯勒的资金水平 也处在危险低位；他说，我们认为克莱斯勒也面临着同样处境，明年 8 月或是 12 月他们就会弹尽粮绝。两家公司的选择余地都很有限。
通用汽车和克莱斯勒本月先后公开表明绝不会申请破产。由于遭到投资者和分析师的质疑，股价不断下跌，信用评级又遭下调，两家汽车制造商不得不出面表态。

通用汽车发言人哈里斯 (Steve Harris) 表示，我们还没到要考虑破产保护的境地。克莱斯勒发言人麦克塔维什 (Lori McTavish) 称，破产不在公司的考虑范围内，这对我们说不过去。

几位参与通用汽车和克莱斯勒合并谈判的人士表示，两家公司已经和联邦政府官员商谈过可能的交易。但目前还不清楚政府可能或将要在这笔交易中扮演什么角色。现在也没有迹象显示，负责 TARP 项目的美国财政部正在考虑向金融机构以外的行业提供救助。
通 用汽车和克莱斯勒合并后，其经销网络将拥有 10,000 名经销商，美国市场总销售总额将达到 1,100 亿 -1,300 亿美元，接近美国国内生产总值 (GDP) 的 1% 。两家公司在美国拥有 110 多家组装、冲压和部件厂，预计雇用共 14.5 万名员工。此外，两家公司的命运还关系到 60 万退休人员的医疗和 养老金。

一位知情人士表示，通用汽车和克莱斯勒基本是在等待政府救助。他们面临着三个选择：申请破产，等待政府大力干预，或是进行此类重大交易以显著削减成本。这位人士表示，就这些。即便是重大交易也可能需要政府援助。

两 家公司合并的传言开始于 9 月份，此前通用汽车和美国第三大汽车制造商福特汽车 (Ford Motor Co.) 曾短暂洽谈过。私人资本运营公司 Cerberus Capital Management 随后接洽了通用汽车，有意将所持克莱斯勒股份置换通用汽车持有旗下信贷部门通用汽车金融服务公司 (GMAC) 49% 的股份； Cerberus 目前持有克莱斯勒 81% 的股份以及 GMAC 49% 的股份。 Cerberus 一位发言人不愿置评，将问题转给了克莱斯勒。

此类交易在几年前都会是不可想像的，因为合并只会给通用汽车膨胀的业务结构带来更多的品牌、经销商和慢销的车型。但随着信贷市场不断收紧，美国汽车销量急剧下滑，面临沉重现金压力的通用汽车只能苦苦设法自救。

今年前 9 个月，美国汽车和卡车销量下滑了 13% 。今年以来，通用汽车销量下降了大约 18% ，克莱斯勒减少了 25% ，福特汽车下降了 17% 。不过由于拥有较多的现金储备，福特汽车的处境并不像通用汽车和克莱斯勒那么艰难。

根 据多项预测，美国未来 12 个月的汽车销量可能下滑到上世纪 80 年代初的前一次衰退时的水平，而当时的美国人口比现在要少 7,000 万。美国汽车销量在 2000 年时达到 1,740 辆的顶峰，在另外五年时间里也保持接近 1,700 万辆的水平。根据消费研究机构 J.D. Power & Associates 的数据，今年的销量估计将达到 1,360 万辆，预计 2009 年还将再减少 50 万辆。

如今，三大汽车巨头的轿车和卡车产能比目前的销量高出了 300 万辆，相当于 10 个工厂的产能闲置。克莱斯勒首席执行长罗伯特 • 纳德利 (Robert Nardelli) 上周五宣布将裁减 5,000 个白领职位时对员工说，这对我们的行业来说实在是不可想象的年代。

按照各种财务指标判断，投资者和汽车经销商感觉三巨头中或许有一家会宣布申请破产。通用汽车和福特汽车的债券交易价格相当于面值的 20%-40% 。投资者对 克莱斯勒价值 90 亿美元债券的估值约为 34 亿美元。上周四，持有克莱斯勒 19.9% 股权的戴姆勒 (Daimler) 将在这家汽车公司中的投资减记为零。

通用汽车与克莱斯勒的合并计划实际上会让有着 83 年历史的克莱斯勒基本土崩瓦解。即便是参与此项交易的人员也承认合并存在风险，因为整合必须尽快进行。

据 几位参与谈判的人称，通用汽车和克莱斯勒合并后，通用汽车将在产品研发方面发挥主导作用。这些人称，通用汽车将把克莱斯勒现有的几款产品转到通用汽车的架构下以节约成本，或是干脆放弃部分产品。预计通用汽车将保留克莱斯勒更受欢迎的产品：微型客车和吉普车。通用汽车还会向寻求进入美国轻型卡车市场的汽车厂 家出售部分汽车生产线，如仍有盈利的 Dodge Ram 。
此举可能付出巨大的人员成本。两家公司会削减从设计到营销等领域的重合职能。一项内部报告预计，这两家公司可能至少会在美国、加拿大和墨西哥聘用的大约 166,000 名员工中裁减 4 万人。

通用汽车的现金储备减少已经有一段时间了。该公司每月的支出比流入要高出 10 亿美元。按照这个消耗速度，通用汽车明年夏季就会出现现金短缺，这还没有考虑未来销量进一步下降的因素。

通 用汽车称，这家百年老店目前手头约有 200 亿美元现金，但需要至少 110 亿至 140 亿美元的营运资金才能继续支付各项开支。该公司近几个月来一直尝试通过 出售悍马 (Hummer) 等资产，或是用盈利的国际业务等未受影响的资产作为抵押获取贷款，以融资至少 50 亿美元，但这些努力都未能成功。

放款人不愿对该公司进行投资。曾被认为是最高投资级别的通用汽车债券已经降到了垃圾级。曾被接触过来投资合并后的通用汽车 - 克莱斯勒的许多放款人也都止步不 前。一位大型私人资本运营投资者称，合并后的公司需要许多年才能实现预期中的 100 亿美元的年度成本节约。与此同时，他说，投资于该公司的债券，而非股票 更加安全，因为一旦申请破产，债权人会比股东受到更好的保护。
当 Cerberus 在 2007 年春季收购克莱斯勒时，资本市场还是一片火爆。该公司基本是免费收购了克莱斯勒，交换条件是承受其巨大的债务。 Cerberus 曾预计，一旦克莱斯勒实现私有化，从而退出公众的视野，那么它可能会成长为更小但更强的公司，找到债券投资者帮助他们做到这点并不困难。

但实际情况并未朝这个方向发展。在两年的时间里，克莱斯勒在美国的汽 车销量排名从第三位滑落到了第五位。摩根大通 (J.P. Morgan) 估计，该公司手头还有 110 亿美元现金。克莱斯勒用其中的 30 亿至 50 亿美元作为营运资金支付工资，给供货商付费和支付其它费用。该公司每 月消耗现金 3 亿至 4 亿美元。随着汽车销售的放缓，这个数字还可能上升，表明该公司可能在 2009 年底耗尽现金。为了保存现金，克莱斯勒已停止了部分新产品 计划，这个迹象显示它将同通用汽车的交易视为了唯一的救命稻草。

Jeffrey McCracken / John D. Stoll

http://chinese.wsj.com/gb/20081027/bus131912.asp?source=whatnews1