复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

2008 年中国股市注定将以历史上最悲壮，最沉痛，跌幅最大的熊市记入中外证券史册。这样的 73% 的跌幅，只有日本、韩国、台湾（地区）货币升值，泡沫经济被鲁莽捅破后的 90 年代，只有美国 1929 年经济大危机后才有过。而这是发生在一个 GDP 以年均 9.8% 连续增长 30 年的经济快速发展的中国。但它已发生了，而且至今，还在探底徘徊之中，这是严酷的现实。

一、政府曾苦心救市，但作用却不大

2008 年最明显的救市有几次：

（一）王岐山副总理视察证监会，股市从 2900 点反弹到 3780 点

当中国股市于 4 月 22 日 大跌到 2900 点一带时，新任主管经济的副总理王岐山在关键时候来到证监会视察。他肯定、鼓励了证监会的工作，同时提出“基金要讲政治”。

股市一跃而起，连涨 8 天，一直涨到了 3786 点。我们当时估计，也就在这一带要停住了，还会重新下跌，且一定会跌到 2000 点以下。因为，当时的政府救市没有太大的实质性行动，而引起股市大跌的原因，一个也没有去除，如：当时的货币政策依然从紧，企业从银行完全借不到钱；“大小非”，特别是“小非”依然在狂跑（当时中国平安是 67 元，后来跌到 20 元！）；整个中国经济已从偏热转向突冷；世界金融危机越来越凶险。光靠上百个基金“讲政治”是顶不住冰山之崩溃的。因此，那次救市，成了后知后觉者，及“大小非”又一次逃跑的机会。

（二）奥运期间“维稳”，结果一定是“绿色奥运”

其实，在奥运会开会时，政府一直在悄悄地“维稳”，救市。而我们断定股市在这里是停不住、救不起的，它像一架“空中客车”的大飞机，只要发动机熄火，就会往下沉。故我们私下称它是“绿色奥运”，奥运开完，会满盘皆绿。只是出于“维稳”，我的文章经常写两种观点，不敢写得太明确，以免冲击市场。

（三） 1664 点，政府真金白银救市，有效果但效果不大

中国股市于 10 月 28 日 ，跌到本轮大熊市的最低点 1664 点。恰逢国际金融海啸猖獗，世界各国一齐救市，中国政府也开始拿出真金白银救市，这既符合世界潮流，又符合民心，希望解几千万股民倒悬之苦。但，我们认真分析后，认为这次救市的成功概率依然很小。

原因是： 1. 引起中国股市下跌的原因大部分还在，特别是宏观经济情况急剧恶化，有可能出现改革开放以来最大调整的迹象。 2. 此外，“大小非”，尤其是“小非”，出逃依然非常坚决。 3.A+H 股比价， 80%A 股仍比 H 股高得多。这就使得这次救市具有非常大的不合理性，比如：中国石油以 11 —— 12 元回购自己股票 3000 万股，然而它在香港仅 6 港元多。这在国外是绝对不敢的，老股东会纷纷责问、追究，何以不去买香港的便宜股，却买贵一倍的 A 股呢？除工商银行，招商银行，中国平安等少数 H 股高过 A 股以外， 80% 的“ A+H ”股回购自己 A 股都是违反经济规律与常理的。

请看 12 月 31 日 的数据：

中国远洋 7.57 （人民币）， H 股 6.54 港元（港元换算人民币后仅为 A 股的 77.10% ）；马钢 3.28 人民币， 2.66 港元，合 71.43% ；中国石油 10.11 人民币， 7.11 港元，合 61.89% ；中煤能源 6.53 人民币， 6.76 港元，合 91.10% ；中国联通 5.06 人民币， 10.02 港元，（由于该股 1H 股 =3A 股，）故合 58.14% ；中国铝业 6.15 人民币， 4.57 港元，合 66.45% 。中国铝业从 60 元跌到 6 元了，我劝友人还是割掉，换成港元，（虽然大陆居民不能买 H 股，但广东、福建一带私下买 H 股的人很多，这里就有了一个套利的机会）。卖了 1 万股 A 股可买 2 万股 H 股，股票多一倍。

因此，这是多年来我第一次没有参加呼吁救市的原因（过去的股市是股权分置的，是供求关系造成的涨跌，现在由于“大小非”因素的存在，股市正在向价值投资性回归，救市只要不合理就很难成功）。前些日子， 10 个著名教授联名写信请求救市，记者问我怎么看，我说：“他们的心情和做法我可以理解，但现在这种“大小非”狂跑的情况下救市是很难成功的，救高了“小非”又会狂跑，又会压下来！”中国股市目前最大的问题是“大小非”和经济状况恶化。

二、熊市中的减亏与伺机盈利

在确定是大熊市后，我们所做的最要紧、最迫切的事是撤退，撤退，千方百计将股票跑出来；到 4600 点一切股票全部跑光。有的朋友希望等反弹跑，其实在这种雪崩式的大跌中，跌 10 多天，反弹半天，反弹概率极小，等反弹跑是极错误的战略。同时，我们一次次找一些有关系的企业家，苦口婆心地劝他们跑出来。总体盈利的，最后一个亏损了的，要跑；局部亏损的，也要跑；割些肉也要跑，如 40 —— 50 元买的中国铝业， 30 —— 35 元还劝他们下狠心跑。当时他们割了些肉，很难受，几天后，发现中国铝业只有 20 多元了，就吓出了一身冷汗。一定要在大熊市初期和中期将所有股票抛光。不要相信少数好股票会战胜大势，巴菲特的价值投资原则，在中国 2008 年大熊市中毫无意义。（现在看来，巴菲特是美国经济稳定增长几十年时的特殊历史时期的特殊人物，日本股市跌了 18 年了，有巴菲特出现吗？）无论是贵州茅台，招商银行，中国船舶，任何绩优蓝筹股，好则腰斩，惨则跌 90% （如云南铜业从 98 元跌到 8 元）。

什么“股市潇洒走一回”，股市不是儿戏，不是闹着玩，是战场，是残酷的战争，牛市买什么都涨，熊市则越买越亏，越补越惨！

（一）熊市逃跑要坚决，要下狠心，要认真

股票要亏少盈多，就一定要认真，有人 5000 点买了股，死活不跑，从来不想止损、割肉，而到 4000 点再补， 3000 点再补，结果越亏越大。你怎么知道到底了呢？

有一次一位好友来电，称：中国铝业在国外收购“必和必拓”铁矿（含石油、铜资源）股，认为它会有几个涨停板。我一激动 35.02 元买了 7800 股，当天跌到 34.60 元；接着过春节了，整个春节，我都有心事，担心自己买错了。春节过后第一天早上，我让博士生查了下，美国和香港的中国铝业分别跌了 24 —— 25% 。我极其重视此事，认为 A 股中国铝业必然会补跌 24% ，于是我将 7800 股中国铝业，以 31.15 元的近乎跌停板去集合竞价跑，想不到集合进价的价钱是 34.40 元，一共亏了五千多元，真是喜出望外，中国铝业后来一直跌到 6 元，如果不跑，将亏损 20 多万，等于 1.5 —— 2 年的工资全亏光了。所以减少亏损，少亏等于挣钱。搞实业是这样，做股票也是这样，能盈利的，卖错了也要买回来；要亏损或可能亏损的，亏些钱也得跑，要认认真真，有危险就得下决心跑，当断不断，反受其乱。

（二）大熊市中也有可喜之盈利机会

做股票就是打仗，就要学习毛泽东，在弱势中，在敌强我弱中，寻找机会。 2008 年也有可喜的盈利机会，一次大反弹是 2900 —— 3800 点；一次是 1664 点到 2000 点，个股涨得更多。另外就是一些百无一失的安全套利机会。

总之，要牢牢记住巴菲特的警言：投资的第一条规则就是不亏钱，第二条规则就是记住第一条规则。无论熊市、牛市，每一仗，都要争取不亏钱，然后才是挣钱，不要光想冒险挣钱，那是赌运气啊！

不要灰心，不要绝望，要反思，要总结。每个人都在初入市时亏过钱，有的被淘汰了，有的总结经验教训，停止亏损，前进了。

2008 年过去了，和大家一起反思，总结；我们每个人都要争取变得更理性一些，以迎接新一年的到来。

本周股市：本周股市又连跌三天，目前股市还在探底之中，大家都有一个疑问，就是看看 1664 点是不是一个底部。现在看来从 6000 点跌到 2000 点 这种雪崩式的下跌以后比较少见了，取而代之得很可能是一次次的反弹，一次次的探底，而且时间会拖得很长。主要是有“大小非”问题存在，如果抢反弹的话，大家还是要特别小心。其实相当多的有地方政府背景的企业债券是安全的，有较高收益的，还有一些安全套利机会目前还是存在的。很多人不会做企业债券，其实只要 初中数学就足够了。

祝大家新年快乐！

中国股市 2008 年全年下跌 65%

2008 年 12 月 31 日 BBC 中文网

中国股市 2008 年最后一天闭市后，同去年平均值相比下跌 65% ，这是 18 年来最大的年度跌幅。

这也使中国股市成为世界主要股票市场中表现最差的一个，近乎使三万亿元的市值蒸发。

分析人士以及专家认为， 2009 年中国股市会继续下跌，直到 2009 年中旬才可能期待复苏。然而，公司利润的下降以及世界供求减少可能会放缓股市的反弹。

星期三（ 12 月 31 日 ），上海证券综合指数下挫了 0.66%, 收盘报 1,820 点。

2006 年，上券综指飙升 130%, 2007 年也上涨了 97% 。

当时，中国政府鼓励民众把钱投资于股市。

但只隔一年以后，随着全球经济萧条以及中国经济放缓，股市情况则急转直下。

许多分析人士相信， 2009 年股市将不会跌到 1,500 点，有些人认为，股市也可能会反弹回 3,000 点。