2008-12-01

提纲：

一、美国金融危机的内在原因

（一）次级房地产按揭贷款。

（二）房贷证券化。

（三）第三个环节，投资银行的异化。

（四）金融杠杆率过高。

（五）信用违约掉期（ CDS ：提供保险方式）。

（六）对冲基金缺乏监管。

二、 走出危机需要三阶段统筹

（一）当前措施：三招救市 （一是股权重组，增资扩股；二是坏账打包、切割剥离；三是注入资金，解决流动性。）

（二）中期目标：振兴实体经济

（三）长期指向：重构国际货币体系

三、 中国经济有强大的抗危机能力

第一，巨额的外汇储备。

第二，传统的储蓄美德和较高的储蓄率。

第三，审慎严格而又灵活，既管制又自由的外汇管理政策。

第四，广阔的发展空间和巨大的内需市场。

第五，健康的金融体系和严格的金融监管。

第六，强大的制度优势和政府宏观调控能力。

【摘　要】 2007 年底以来，美国次贷危机爆发，逐步演变为金融危机并向国外扩散。特别是今年 9 月份以来， 国际金融形势急剧恶化，迅速演变成上世纪大萧条以来最严重的国际金融危机。金融危机又迅速影响实体经济，全球性经济衰退的风险明显增大。如何迅速遏止金融危机、迅速遏制金融危机对实体经济的影响，是当前世界各国的头等大事和一致行动。

　　一、美国金融危机的内在原因
　　美国金融危机的出现有其必然原因。从本质上看，是美国低储蓄、高消费的发展模式问题，从体制机制方面看，金融疏于监管，存在六个环节上的重弊。

　　（一）次级房地产按揭贷款。
　 　按照国际惯例，购房按揭贷款是 20%—30% 的首付然后按月还本付息。但美国为了刺激房地产消费，在过去 10 年里购房实行 “ 零首付 ” ，半年内不用还本付息， 5 年内只付息不还本，甚至允许购房者将房价增值部分再次向银行抵押贷款。这个世界上最浪漫的购房按揭贷款制度，让美国人超前消费、超能力消费，穷人都住上大房子，造就了美国经济辉煌的十年。但这辉煌背后就潜伏了巨大的房地产泡沫及关联的坏账隐患。

　　（二）房贷证券化。
　　出于流动性和分散风险的考虑，美国的银行金融机构将购房按揭贷款包括次级按揭贷款打包证券化，通过投资银行卖给社会投资者。巨大的房地产泡沫就转嫁到资本市场，并进一步转嫁到全社会投资者 —— 股民、企业以及全球各种银行和机构投资者。

　　（三）第三个环节，投资银行的异化。
　　投资银行本是金融中介，但美国的投资银行为房贷证券化交易的巨额利润所惑而角色异化。在通过承销债券赚取中介费用的同时，大举买卖次级债券获取收益。形象地说，是从赌场的发牌者变为赌徒甚至庄家。角色的异化不仅使中介者失去公正，也将自己拖入泥潭不能自拔。

　　（四）金融杠杆率过高。
　 　金融市场要稳定，金融杠杆率一定要合理。美国金融机构片面追逐利润过度扩张，用极小比例的自有资金通过大量负债实现规模扩张，杠杆率高达 1:20—30 甚至 1:40—50 。在过去的 5 年里，美国金融机构以这个过高过大的杠杆率，炮制了一个巨大的市场和虚假的繁荣。比如雷曼兄弟就用 40 亿美元自有资金，形成 2000 亿美元左右的债券投资。

　　（五）信用违约掉期（ CDS ）。
　　美国的金融投资杠杆率能达到 1:40—50 ，是因为 CDS 制度的存在，信用保险机构为这些风险巨大的融资活动提供担保。若融资方出现资金问题，由提供保险的机构赔付。但是，在没有发生违约行为时，保险机构除了得到风险补偿外，还可将 CDS 在市场公开出售。由此形成一个巨大的规模超过 33 万亿美元的 CDS 市场。 CDS 的出现，在规避局部风险的同时却增大金融整体风险，使分散的可控制的违约风险向信用保险机构集中，变成高度集中的不可控制的风险。

　　（六）对冲基金缺乏监管。
　　以上五个环节相互作用，已经形成美国金融危机的源头，而 “ 追涨杀跌 ” 的对冲基金又加速危机的发酵爆发。美国有大量缺乏政府监管的对冲基金，当美国经济快速发展时，对冲基金大肆做多大宗商品市场，比如把石油推上 147 美元的天价；次贷危机爆发后，对冲基金又疯狂做空美国股市，加速整个系统的崩盘。

　　这六大环节一环扣一环，形成美国金融泡沫的螺旋体和生长链。其中一环的破灭，就会产生多米诺骨牌效应，最终演变成今天美国乃至世界的金融危机。

　　二、 走出危机需要三阶段统筹
　　 2009 年是应对世界金融危机的关键一年。遏制危机并早日走出困境，必须标本兼治、远近结合。当前燃眉之急是解决美国 2 万亿美元的金融坏账，中期是防止金融危机变成经济危机，远期是建立新的世界货币体系。

　　（一）当前措施：三招救市
　 　这三招，一是股权重组，增资扩股；二是坏账打包、切割剥离；三是注入资金，解决流动性。首先，政府对陷入危机的金融机构进行重组，增资扩股。比如美国把 “ 两房 ” 国有化，把私有企业变成了国有控股的企业。其次，把银行的坏账剥离，打包放在一边，银行复苏后赎回资金，如果银行倒闭了，由政府埋单，将坏账清零。第三，当银行陷入流动性危机，老百姓挤兑时，注入资金，增加现金流。或者政府出面担保，增强社会信心；或者政府出面担保，让其他银行拆借。根据测算，美国大约有 2 万亿美元坏账，今年通过采取这三招大体解决了 1 万亿美元坏账，明年还将要解决剩下的 1 万亿美元坏账。

　　（二）中期目标：振兴实体经济
　　如何遏制实体经济下滑，是全球高度重视和重点解决的问题。解决的办法，仍然是增加投资、刺激消费、加大出口的三条途径和宽松的货币政策、积极的财政政策。目前，各国政府都启动了增加投资和刺激消费的政策，并且摒弃贸易保护主义而采取共同行动。
　 　在中期，各国政府会采取三个方面的措施。首先是宽松的货币政策，松动银根，降息、降低准备金率，增加流动性。其次是积极的财政政策，财政补助困难企业和困难群体，帮助他们渡过难关、增强活力。第三是培育市场主体。抓住目前大批企业减产停产、破产关闭的时机，推进并购重组，推进企业改造发展。作为美国政府，除了启动投资、消费、出口三大需求，推进产业、企业的结构调整，振兴实体经济之外，还要亡羊补牢，从体制机制上解决滋生金融六个环节弊端的根本问题，健全金融制度。