2009-04-16

http://www.ftchinese.com/story.php?storyid=001025851

英国《金融时报》克里什纳•古哈(Krishna Guha)华盛顿报道

美国3月份零售额下降1.1%，这对全球经济已出现复苏苗头的观点是个打击。

但该数据仍与以下观点相符：与2008年最后几个月的大幅下滑相比，衰退速度已有所减缓——当时，全球经济看起来就像正从悬崖坠落。

但它提醒人们，在一段时间内，经济可能会以较慢的速度继续下滑，复苏最终会以何种形式出现仍不明朗。经济增长仍可能长期疲软，并间歇出现萎缩，就像上世纪90年代日本的情况一样。

白宫国家经济委员会(NEC)主任劳伦斯•萨默斯(Lawrence Summers)上周表示：“球从桌面坠落的感觉”即将成为过去。但是，“回升会有多强劲、多快，就不太清楚了。”

复苏苗头之说直接来自于库存周期。2008年末全球生产下滑是如此之猛，以致如今库存已供给不上最终销售。

这使企业得以清除过多的库存。随着库存销售比恢复到更为正常的水平，企业很可能会再次扩大产出，假以时日，就业也将回升。

鉴于此前库存周期导致的产出下降异常迅猛，那么库存主导的产出上升可能也会相当强劲。

不过，这并非一次正常的、库存主导的商业周期。它与金融危机交织在一起，家庭和金融业的资产负债状况都在调整之中。

此外，在销售和最终需求有所企稳之前，甚至库存周期也不太可能好转。

巴拉克•奥巴马(Barack Obama)的财政刺激措施将填补私人需求萎缩留下的部分缺口。但是，鉴于消费开支仍占美国经济的逾70%，美国人的消费仍至关重要。在2008年最后两个季度，美国消费者骤然缩减开支，消费额以年率计下降约4%。

今年头两个月，消费开支突然显露企稳迹象，零售额连续两个月上升。这点燃了消费开支可能正在见底的希望，为库存主导的产出回升提供了坚实基础。然而，3月份零售额下降1.1%——几乎各领域的零售额都出现下降——引发了新的疑虑。

对单月数据不应进行过多解读。花旗集团(Citigroup)经济学家史蒂文•维廷(Steven Wietling)表示：“我们应该看整个季度的数据。开支十分疲软，但正在企稳。”

降至谷底的信心已有所回升。虽然家庭信贷依然极为吃紧，但吃紧程度似乎并未上升。汽车消费可能被人为压低。处于数十年低点的抵押贷款利率，使得家庭能以更低的利率为债务进行再融资。

然而，消费可能还会进一步下滑。每月失业人数超过60万。总工作时间正大幅下降，具有抗逆力的工资增长也在减弱，导致劳动收入持续下降。

能源价格下跌和前期退税对消费者的提振作用正在消退，尽管刺激性减税及其它政府转移将带来非劳动收入。

此外，美国家庭储蓄率仍仅略高于4%。这已经高于此前的近零水平。但鉴于家庭财富蒸发和较高的债务水平，储蓄率很可能进一步上升。

从2007年中期到2008年末，美国家庭财富减少了12.885万亿美元，在那之后很可能又进一步减少。

储蓄率逐步飘升（尤其是在收入增长的情况下），同时消费企稳乃至缓慢上升，将是最理想的情况。

但是，如果收入未见增长而储蓄率迅速上升，则会满盘皆输。我们即使不会遇到这种最坏的情况，也可能仍需进行多年的财政刺激才能为经济复苏夯实基础。

译者/岱嵩